Рекомендация. Держим West Siberian Resources

"West Siberian Resources (WSIB) может оказаться одним из участников рынка, наиболее сильно выигрывающих от введения обсуждаемых сейчас налоговых льгот для нефтяных компаний, ведущих добычу в Тимано-Печерском регионе. Предполагаемый льготный режим налогообложения в регионе, где WSIB, как ожидается, будет добывать до 68% от своего общего объема добычи к 2012 г., возможно, даст компании определенную налоговую "передышку" и позитивно скажется на рентабельности ее добывающих операций и денежном потоке.

Менеджмент WSIB в ходе телефонной конференции по итогам I квартала 2008 года сообщил, что результатом таких "налоговых каникул" может стать удвоение операционного денежного потока компании в Тимано-Печерском регионе. Другим "драйвером" для акций компании может стать потенциальный синергетический эффект от интеграции активов НК "Альянс". Менеджмент до сих пор не представил ни прогнозов, ни целевых показателей по данному вопросу.

В краткосрочной перспективе мы не учитываем синергетический эффект от интеграции добывающих и перерабатывающих активов в нашей модели, однако мы считаем, что на практике интеграция активов должна позитивно повлиять по крайней мере на коммерческие и административные расходы, затраты на снабжение и капзатраты, что подразумевает потенциал повышения нашей целевой цены.

В долгосрочной перспективе модернизация Хабаровского НПЗ позволит увеличить объемы и рентабельность нефтепереработки, что, в сочетании со сравнительном мягким налоговым режимом для производителей нефтепродуктов в России, указывает на возможность улучшения генерации денежного потока WSIB. Поэтому мы полагаем, что компания имеет большие шансы превысить свой целевой показатель EBITDA в 1 млрд. долл. к 2011 г.

Оценка акций компании в настоящее время выглядит высокой по большинству традиционных коэффициентов (2008 EV/EBITDA = 5,6х против 5,5х для сопоставимых европейских и российских компаний). И хотя мы видим возможный позитивный эффект от "налоговых каникул" в Тимано-Печерском регионе, а также потенциал роста за счет синергии от интеграции активов, нас беспокоят низкий ROIC компании и ухудшение рыночных условий для финансирования ее масштабной инвестпрограммы. В целом, мы позитивно воспринимаем фундаментальные показатели WSIB, однако считаем текущую оценку ее акций достаточно высокой и поэтому начинаем анализ компании с рекомендацией "Держать" и целевой ценой в $1,04 за акцию".