ADR на акции задают направление

Исторически так сложилось, что цена на те акции, в отношении которых эмитентом выпущены депозитарные расписки, как американские, так и глобальные, на российском рынке отличается в меньшую сторону от цен на внешних рынках. В сущности, нет никакой разницы между единым, по сути, финансовым инструментом, кроме той, что акции эмитента обращаются на внутреннем рынке, а депозитарные расписки на внешних. В конечном итоге, и акции, и депозитарные расписки предоставляют аналогичный набор прав их собственникам.

Но по каким-то причинам, в действительности, капитализация отдельно взятого русского эмитента, если судить по ценам на эмитированные им и, допущенные к обращению акции, в России значительно отстает от капитализации, рассчитанной исходя из цен на депозитарные расписки. Одной из таких причин явилась следствием недавних покупок ADR на российские акции иностранными инвесторами. Разница в ценах ADR и локальных акций обычно расширяется, когда покупки возникают со стороны нерезидентов. Но, как показывает практика, разница в цене сокращается, когда инвесторы обращают внимание на более дешевые локальные акции, на фоне выросших ADR.

Процедура выпуска депозитарных расписок требует депонирования в банке депозитарии соответствующего условиям выпуска количества внутренних акций. Дословно это означает, на примере акций РАО "ЕЭС", что одной локальной акции РАО "ЕЭС" соответствует одна депозитарная расписка в Лондоне, в отношении которой депонированы сто локальных акций. Иначе говоря, независимо от того, владеет ли инвестор локальными акциями или же депозитарными расписками, в конечном итоге этот инвестор является акционером РАО "ЕЭС", напрямую или опосредованно.

Таким образом, ценовые различия в стоимости локальных акций и депозитарных расписок на них являются следствием иррационального поведения инвесторов. Иначе как можно объяснить тот факт, что инвесторы, в широком смысле, готовы платить за участие в капитале одного и того же предприятия больше, если входным билетом является депозитарная расписка? Единственный рациональный вывод, который напрашивается, в качестве ответа на поставленный вопрос – в долгосрочном периоде наблюдаемый дисбаланс должен или может быть нивелирован.

Покупка локальных акций, очевидно, выглядит привлекательней, по сравнению с покупкой депозитарных расписок. А при сохранении текущей положительной рыночной конъюнктуры, цены на локальные акции тех компаний, которые также эмитировали депозитарные расписки, могут расти темпами, опережающими рост рынка в целом. Уровень дисконта некоторых акций к ADR позволяет судить о возможном потенциале роста - разница в ценах для акций и ADR МТС составляет более 20%, "Вимм Билль Данна" превышает 30 %, в случае со Сбербанком 20% и ТМК немногим более 15%.