Волна дефолтов пока в начале пути

Видео:

Dpmoney: по подсчетам участников долгового рынка, уже около 2% обращающегося на рынке объема рублевых корпоративных облигаций стали дефолтными. Какая доля облигаций, по вашей оценке, должна подвергнуться дефолту, чтобы можно было утверждать, что волна дефолтов прошла и в дальнейшем дефолты будут происходить лишь эпизодически?

Н.К.: Еще до начала кризиса было четкое представление о том, что до 40% российского рынка облигаций относятся к так называемым «бросовым». Поэтому нынешний уровень дефолтов, порядка 2% от общего объема долгового рынка, говорит о том, что мы еще в начале пути.
Если рассматривать в качестве примера рынок американских облигаций non-prime, то для него прогноз агентства Moody's на конец года - 14% дефолтов. Для европейского рынка подобных облигаций - 18%.

Dpmoney: после очередного заседания Федеральной резервной системы США стало известно, что ФРС будет массированно выкупать государственные ценные бумаги. Считаете ли Вы, что тем самым ФРС подписала приговор доллару?

Н.К.: Ни о каком приговоре, конечно, говорить невозможно. Сама мысль о том, что ФРС в принципе готова подписать приговор доллару, достаточно парадоксальна, и даже абсурдна. К тому же, сама программа выкупа государственных облигаций не слишком объемна, всего $300 млрд. Американские экономисты уже подсчитали эффект от этой операции, направленной на снижение доходности долгосрочных американских облигаций, с которой непосредственно связана стоимость ипотечных займов. Если в результате выкупа удастся снизить доходность долгосрочных облигаций США до искомого уровня, то это поможет при рефинансировании ипотечных займов американским заемщикам высвободить в течение года сумму до $200 млрд, которую они смогут потратить на покупки либо на сбережения.
Просто для сопоставления: общий уровень конечного потребления домохозяйств в США – около $10 трлн, так что на этом фоне суммы в $200-300 млрд незначительны.
Подобную политику еще в начале марта стал проводить Банк Англии. Если сопоставить размеры экономики США и Англии, их денежной массы, долга и так далее, то получится, что для того, чтобы выйти на уровень затрат, которые пустил на эти же цели Банк Англии, ФРС нужно было бы зарезервировать $1 трлн на выкуп подобного рода облигаций.
Для того, чтобы возобновился рост мировой экономики, нужно исправить ее дисбалансы. Те методы, которые применяют сейчас ФРС, Банк Англии, а также Банк Швейцарии – это, скорее, парашют, предназначенный для того, чтобы экономика плавно опускалась. Но это никак не кардинальное решение проблем.

Dpmoney: стало быть, первая реакция рынка на решение ФРС, а именно обесценение доллара – это лишь временное явление. Держателям и покупателям рублевых активов, наверное, пока рано радоваться и скупать рублевые активы, ведь рублю грозит новая волна девальвации?

Н.К.: Нет, волну девальвации рубля гарантировать пока никто не сможет. Первая реакция рынка, значительное падение доллара по отношению к европейской валюте и ряду других валют, основана на ожиданиях, что ФРС не ограничится миллиардами, направленными на выкуп американских государственные облигаций, а также на выкуп облигаций ипотечных агентств. На самом деле, общая сумма, направленная на выкуп плохих активов, уже около $2 трлн. Тем не менее, ожидается, что ФРС не ограничится этим объемом интервенций, и будет еще большое предложение доллара.
Для девальвации рубля сейчас нет серьезных предпосылок, потому что цена нефти явно стабилизировалась. Стремительное движение вниз, которое было в 2008 году, прекратилось, и пока не видно, что бы могло заставить ее упасть еще ниже.
И, наконец, Центробанк РФ сейчас настолько жестко контролирует ситуацию на валютном рынке, что можно утверждать, что такой степени контроля на рынке прежде не было. Так что сейчас говорить о том, что рубль может попасть под вторую волну кризиса, крайне рано. Благоприятная ситуация для рубля может сохраниться на протяжении 3-5 месяцев.

Dpmoney: Когда, по вашим ожиданиям, могут восстановиться обороты на рынке рублевых долгов?

Н.К.: Обороты на рынке рублевых долгов вряд ли в обозримом будущем, на горизонте нескольких лет, полностью восстановятся. Но частичное восстановление оборотов, до 30-50% от прошлогоднего уровня, возможно в области краткосрочных высоконадежных инструментов. Это будет связано напрямую с перспективой девальвации рубля. Коль скоро эти перспективы сейчас весьма и весьма сомнительны, то определенный интерес на рынок корпоративных облигаций вернется. И уже возвращается.
Тем, кто хочет купить облигации, можно в течение 3-5 месяцев не обращать внимания на риск девальвации. Но выбирать следует только бумаги самых надежных заемщиков, причем короткие, со сроком обращения до полугода.