Объём российского рынка корпоративных облигаций ежемесячно увеличивается. Среди новых бумаг доминируют бонды с плавающим купоном (флоатеры).
Общий объём находящихся в обращении корпоративных облигаций по итогам октября 2024 года достиг 28,86 трлн рублей. Этот показатель поступательно растёт каждый месяц. По данным информационного портала Cbonds, в последний раз он снижался год назад, в ноябре 2023 года. Да и то чисто символически, менее чем на 400 млн рублей.
Гораздо волатильнее от месяца к месяцу ведёт себя объём свежеразмещённых облигаций. Например, в октябре текущего года он снизился по сравнению с сентябрём примерно на треть, с 1031 млрд до 664 млрд. Но это после того, как в предыдущем месяце поднялся по сравнению с августом более чем вдвое. Так что угнетающего влияния высокой ключевой ставки на долговом рынке пока не заметно.
“
"В связи с повышением ключевой ставки совершенно естественным ожидалось снижение активности на долговом рынке, однако мы видим стабильный рост объёма рынка облигаций в обращении, — констатирует руководитель отдела долговых рынков РФ и СНГ Cbonds Александр Бударин. — Тем не менее меняется структура этого долга — снижается дюрация и повышается (существенно) доля флоатеров на рынке — дюрация портфеля индекса IFX Cbonds достигла минимального показателя с января 2020 года и составляет уже менее 300 дней, а объём размещений флоатеров только за октябрь превысил 450 млрд рублей. И конечно же, растут доходности — доходность портфеля индекса IFX Cbonds составляет уже более 24% годовых, а доходности по выпускам высокодоходных облигаций уже превышают 30%".
Эксперт предполагает, что если ситуация не будет меняться, то фиксированный долг продолжит сокращать дюрацию, а доля долга с плавающей ставкой продолжит нарастать.
"При этом слабо верится в существенное снижение активности на рынке", — добавляет он.
Зима на долговом рынке традиционно бывает урожайной
По словам аналитика ФГ "Финам" Никиты Бороданова, IV квартал исторически является самым богатым на первичные размещения.
“
"С большой вероятностью рекордным месяцем по объёму и количеству размещений снова окажется декабрь, несмотря на высокие ставки на рынке, — прогнозирует он. — Кроме множества несостоявшихся аукционов Минфина в последний месяц из–за рыночной конъюнктуры несколько корпоративных заёмщиков отменили сбор книги заявок. Одним из самых неожиданных явлений на текущем рынке стало появление единичных случаев размещений с фиксированным купоном, что довольно необычно с учётом угрозы возможных новых повышений ключевой ставки. Но в большинстве своём крупные корпоративные размещения выходят на рынок с плавающим купоном".
Прогноз "Финама" на 2025 год имеет два сценария.
"Высокая ставка в любом случае отпугнёт эмитентов от заимствований, но расширение долгового рынка и экономический рост могут не сразу замедлиться даже с высокой ставки, после чего мы увидим более–менее такие же значения, как и в 2024 году, то есть около 1 трлн первичных размещений и на I, и на II квартал 2025 года, — рассказывает Никита Бороданов. — Второй сценарий предполагает снижение объёмов, по нашим оценкам, до 40%, то есть 600 млрд в квартал или более. Повышение же объёмов всё ещё остаётся возможным, однако фактор роста заимствований скорее лишь вызовет новое повышение ставок на рынке, что по итогу сбалансирует объёмы в последующие периоды".
Спрос на флоатеры достиг максимума
Главный аналитик по долговым рынкам БК "Регион" Александр Ермак называет одной из основных тенденций первичного рынка облигаций в сентябре–октябре текущего года фактический отказ эмитентов от размещений облигаций с фиксированной купонной ставкой в пользу бумаг с плавающей ставкой.
По его оценке, в сентябре доля флоатеров превысила 81% от общего объёма размещения против 40–70% с начала текущего года.
"Такие изменения на рынке были связаны с ожиданиями повышения ключевой ставки, которые сохраняются и после её резкого повышения с начала второй половины года, — подчёркивает эксперт. — По итогам ноября мы ожидаем сохранения высокой активности на первичном рынке корпоративных облигаций, объём размещений на котором мы оцениваем на уровне порядка 900 млрд рублей с учётом прошедших крупных сделок, имеющих нерыночный характер, а также активизации размещений структурных облигаций. При этом доля флоатеров упала до 15% от общего объёма, что было связано с существенным снижением спроса на такие облигации со стороны инвесторов на фоне снижения цен по большей части флоатеров на вторичном рынке, которое началось в октябре текущего года после резкого роста премий к ключевой ставке по корпоративным кредитам после изменения условий операций РЕПО с Банком России под залог нерыночных активов. Повышение премий к базовому активу наблюдалось и по новым облигационным выпускам, размещённым в ноябре. Так, например, по первому эшелону премия к ключевой ставке Банка России выросла до 200 б. п. против 100–120 б. п. ранее".
Александр Ермак отмечает, что во второй половине ноября прошло несколько сделок по размещению облигаций эмитентов первого эшелона с фиксированной купонной ставкой со сроком обращения от 9 месяцев до 1,5 года. Ставка купонов была установлена на уровне 23% годовых.
"Мы не исключаем, что размещения с фиксированной ставкой на относительно короткий срок могут продолжиться в сегменте эмитентов высокого кредитного качества, став новой тенденцией на облигационном рынке, — предсказывает он. — Вместе с тем активность на первичном рынке в декабре 2024 года и в начале 2025–го во многом будет определяться решениями Банка России по ключевой ставке в декабре текущего года и в феврале следующего года, а также последующих заявлений регулятора. Наиболее вероятно, что при возможном повышении ключевой ставки и сохранении жёсткой риторики заявлений регулятора выход на облигационный рынок эмитентов может быть осуществлён исключительно с целью рефинансирования “старого” публичного долга, объём которого в декабре оценивается нами на уровне порядка 205 млрд рублей (порядка 5,5% от объёма погашения за 2024 год), а в I квартале 2025 года — 474 млрд рублей (порядка 20% от объёма погашения в 2025 году)".
“
Рост ключевой ставки весьма вероятен, если не случится резкого торможения инфляции или ухудшения ситуации на рынке труда. Поэтому пока ждём рост минимум на 100 б. п. в декабре, но и 23% очень вероятно, если увидим ускорение инфляции. Это окажет влияние на рынок корпоративного долга, но лишь умеренное — меньше выпусков в штуках, но в абсолютном объёме рынок в целом пока не будет замедляться, только если в сегменте МСП. Общее снижение кредитования в корпоративном секторе может случиться, если Минфин выйдет с очень большими объёмами.
Дмитрий Александров
руководитель управления аналитических исследований инвестиционной группы "ИВА Партнерс"
“
Рынок, несмотря на все сложности, скорее жив, чем мёртв, хотя обороты, конечно, упали. Но остаются заёмщики, которые продолжают выходить. Их можно разделить на три основные группы: те, у кого рентабельность всё ещё выше, чем ставка, либо у них доля новых кредитов по высокой ставке пока не так велика, чтобы драматично повлиять на весь долговой портфель; те, кому ставку субсидирует государство (например, по линии "Корпорации МСП") и кто не так сильно переживает по поводу её роста; те, у кого нет иного выхода и они уже кредитуются под любую ставку. Точное соотношение между указанными группами определить сложно, но я думаю, что оно примерно 70–15–15%.
Дмитрий Адамидов
основатель сообщества Angry Bonds
