Почему Центробанк снизит ключевую ставку только на 0,25% годовых

В предыдущий раз Центробанк РФ принимал решение по ключевой ставке в середине сентября 2017 года, и тогда она была снижена на 50 базисных пунктов (б. п.), с 9 до 8,5% годовых. Регулятор задолго до даты изменения ставки предупредил, что будет выбирать всего из двух вариантов: снижение ставки на 25 или 50 б. п. В итоге выбор был сделан в пользу более сильного снижения. Банк России обосновал его высокими темпами снижения инфляции.

В августе 2017 года в России впервые за 6 лет наблюдалась дефляция, индекс потребительских цен снизился на 0,5%. В годовом исчислении августовская инфляция опустилась до 3,29%, то есть стала намного ниже ранее обозначенного регулятором целевого значения 4%.

Очевидный вариант

Тем не менее перед прошлым заседанием Банка России по ключевой ставке опрошенные "ДП" эксперты разошлись в прогнозах о ее снижении. Часть из них предполагала, что оно составит 25 б. п., часть — 50 б. п. На этот раз, несмотря на то что в сентябре инфляция упала даже ниже 3% (см. график), все аналитики, к которым обратился корреспондент, были единодушны: от ключевой ставки 27 октября с максимальной вероятностью отнимут ровно четверть процента, и уже с понедельника, 30 октября, она будет составлять 8,25% годовых.

"Судя по риторике ЦБ, агрессивные действия в отношении ставки, исходя из столь низкой инфляции, были бы преждевременными, — полагает Татьяна Симонова, руководитель управления инвестиционного консультирования General Invest. — В своем недавнем выступлении глава ЦБ Эльвира Набиуллина отмечала, что риски превышения инфляцией 4% выше рисков ее снижения в течение длительного периода времени. Ей вторит глава департамента денежно–кредитной политики Банка России Игорь Дмитриев, прогнозирующий, что в ближайшие два квартала инфляция может вернуться к уровню 4%. Учитывая столь осторожные заявления, мы предполагаем, что снижение ставки на ближайшем заседании будет умеренным — 0,25 п. п., хотя, конечно, не исключаем и более масштабного шага со стороны ЦБ. В случае реализации умеренного сценария мы не ожидаем каких–либо серьезных колебаний российской валюты".

Повторение в декабре

Следующее заседание Банка России по ставке, запланированное на декабрь, скорее всего, также закончится понижением ставки на 25 б. п., считают опрошенные "ДП" эксперты.

"На наш взгляд, ЦБ РФ не будет торопиться и понизит ставку на 25 б. п., до 8,25%, с целью на конец года 8% годовых, — говорит Константин Артемов, портфельный управляющий УК "Райффайзен Капитал". — В текущих условиях снижение ставки не должно никоим образом повлиять на курс рубля".

Владимир Киселев, финансовый аналитик ИК "Доходъ", напоминает, что первый заместитель Эльвиры Набиуллиной Ксения Юдаева на прошлой неделе заявляла, что без учета разовых факторов в виде укрепления рубля инфляция держится вблизи целевого уровня 4%, то есть выше текущей оценки Росстата, при этом все еще сохраняются высокие инфляционные ожидания населения. "Учитывая порой присущую осторожность ЦБ, а также промежуточный статус ближайшего заседания (по его итогам не будет пресс–конференции), мы полагаем, что регулятор снизит ставку на 0,25% в октябре, до 8,25%, — отмечает эксперт. — Если не случится резкого падения курса рубля до конца года, аналогичный шаг будет предпринят в декабре. На рубль и рынок акций действия ЦБ большого эффекта оказывать не будут, так как постепенное смягчение денежной политики на протяжении ближайшего года уже давно заложено в ожидания инвесторов".

Главный экономист Альфа–Банка Наталия Орлова считает, что пауза в снижении ключевой ставки в обозримом будущем неизбежна. В своем недавнем обзоре она указала на то, что рост оборота розничной торговли на 3,1% в сентябре 2017 года к аналогичному периоду 2016 года оказался позитивным сюрпризом и привел к росту цен в непродовольственном сегменте на 0,3% в сентябре относительно августа — это самый высокий помесячный показатель с января 2017 года. "Таким образом, скрытые инфляционные риски явно присутствуют — единственный вопрос заключается в том, когда их контроль станет приоритетным", — делает вывод Наталия Орлова.

Заметного влияния на доходность банковских депозитов снижение ключевой ставки не окажет, так как ставки по депозитам снижаются заранее, опережая главный индикатор долгового рынка. В августе 2017 года они были примерно на 1% годовых ниже, чем в конце прошлого года, и на 3% ниже ключевой ставки (см. график ставок).