Регламент биржи множит риски

В июле арбитражный суд Москвы принял к производству коллективный иск моих клиентов к Московской бирже и компании БКС о взыскании убытков, полученных в апреле 2018 года, в результате беспрецедентного поднятия биржей гарантийного обеспечения (ГО) на срочном рынке и принудительного закрытия позиций моих клиентов брокером.

В данном суде я участвую в качестве юридического представителя своих клиентов, также мной привлечены юристы и эксперты. Отмечу, что это первый подобный иск клиентов к брокеру и бирже по итогам апрельских событий прошлого года (до этого клиенты выступали ответчиками по искам брокеров к ним о взыскании задолженностей, которые сами брокеры и сформировали своими сделками в апреле) и, вероятно, он будет далеко не последним. Сумма данного иска около 200 млн рублей, и это потери только 10 истцов из сотен пострадавших клиентов всех брокеров в апрельской катастрофе.

Убытки моих клиентов в апреле 2018-го сформировались только на тех счетах, где брокер принудительно закрыл опционные позиции в дни крайне невыгодных цен и минимальной ликвидности рынка, когда это наносило счетам максимальный ущерб. При этом по тем счетам, которые брокер не тронул (при идентичной стратегии и схожих позициях), по итогам апрельских событий сформировалась прибыль. Что наглядно показывает, что убыток был обусловлен не рыночными рисками стратегии, а именно непрофессиональными действиями брокера, и при этом брокер имел все возможности, данные ему регламентом, не наносить ущерб.

Однако если бы не проблемы регламента биржи в части введения биржевых планок и поднятия ГО, то катастрофы на срочном рынке вообще бы не возникло (в частности, у брокера не возникло бы прав на принудительное закрытие позиций клиентов), что и обусловило наш иск не только к брокеру, но и к бирже. Согласно регламенту, при снижении цены фьючерса на индекс РТС на 5% внутри дня автоматически вводится временная приостановка торгов (планка) на 5 минут, после чего торги опять возобновляются, а в случае если рынок падает еще на 5% — опять вводится 5-минутная планка, и так далее. Но проблема даже не только в том, что приостановка торгов всего на 5 минут не выполняет функции погашения биржевой паники (для чего обычно планки и вводятся на мировых биржах, причем там при необходимости срок приостановки торгов может достигать нескольких суток). Главная проблема регламента срочного рынка Мосбиржи в том, что при достижении планки автоматически возрастает ГО по срочным сделкам, иными словами — происходит обесценивание залогов, что, в свою очередь, не снижает, а наоборот, провоцирует панику, так как приводит к искусственной нехватке средств участников торгов (вызванной не движением рынка и переоценкой позиций, а именно нехваткой залоговых сумм). Это, в свою очередь, приводит к искусственно вызванным маржин-коллам участников торгов (закрытию их позиций брокерами), а поскольку в первую очередь маржин-коллам подвержены позиции, стоящие против движения рынка, то повальное их закрытие приводит к повышенному давлению именно в сторону этого движения, то есть автоматически увеличивает вероятность достижения следующей планки, которая опять приводит к повышению ГО, и так далее. По этому механизму в апреле 2018 года мы получили четыре планки на фьючерс РТС в течении суток, что привело к поднятию биржей ГО на фьючерс почти в 3 раза и геометрическому росту ГО по опционам. В частности, ГО по проданным опционным позициям моих клиентов выросло в 20 (!) раз, а ГО по опционным позициям с ограниченным риском стало в 6 раз больше максимального риска по ним, что является полным абсурдом. По аналогии с акциями это сродни тому, что вам разрешают купить акции только на 17% от вашего счета, а всю остальную сумму (5/6 от счета) блокируют в обеспечение этой позиции (либо — при покупке акций на 100% от счета вас просят довнести сумму, в 5 раз превышающую ваш счет, или вам принудительно закроют 83% от ваших позиций). В итоге всего этого абсурда происходит эффект карточного домика, когда сам регламент биржи провоцирует череду планок (вместо одной), последовательного обесценивания залогов и маржин-колов, что на фоне обрушившейся ликвидности увеличивает необоснованное смещение рынка как во фьючерсах, так и в традиционно менее ликвидных опционах. Как следствие это приводит к появлению и увеличению уже реальных убытков и реальной (а не по ГО) нехватке средств участников торгов, что в том числе увеличивает потенциальное количество должников (неплательщиков) в системе, а значит, приводит к повышенным инфраструктурным рискам неплатежей. Таким образом, нынешний регламент биржи не выполняет ни одной из функций расчетного центра — не погашает панику, а ее провоцирует, не увеличивает устойчивость расчетной системы, а наоборот, увеличивает риски ее обрушения, не увеличивает ликвидность системы, а наоборот, приводит к полному обескровливанию платежеспособности участников торгов в кризисные моменты.

К сожалению, наши попытки после апреля 2018 года достучаться до руководства срочной секции Мосбиржи и выйти на открытый диалог по этой проблеме ни к чему не привели. В итоге проблемы регламента биржи остались нерешенными, что привело к повторению апрельской ситуации 25 декабря 2018 года уже по фьючерсам на нефть. Тот же механизм, те же четыре планки в сутки, ничем (кроме планок) не обусловленное отклонение фьючерса на 14%, череда маржин-колов и опять возникновение огромного количества должников брокерам на сотни миллионов рублей. И если в апрельской ситуации сотрудники биржи пытались объяснить все внешними факторами и рыночными рисками, то в декабре эти аргументы очевидно не работали даже для них, поскольку 25 декабря все мировые рынки были закрыты, таким образом очень наглядно было продемонстрировано, что именно регламент биржи является самосрабатывающим механизмом по уничтожению счетов участников рынка независимо ни от каких рыночных рисков. Когда в апреле 2019 года я задал вопрос представителю Московской биржи Кириллу Пестову, будет ли решена проблема регламента биржи для недопущения ситуации апреля и декабря 2018 года, он ответил, что биржа сделала выводы только по декабрю (теперь они ограничат смещение рынка только одной планкой без поднятия ГО, но лишь в дни, когда мировые биржи по торгуемому инструменту закрыты), а апрельскую ситуацию они считают рыночной и подобные меры в обычные дни вводить не будут. Что автоматически означает, что катастрофа сродни той, что была в апреле 2018 года, на нашем рынке может произойти вновь в любой момент.

Таким образом, для решения этой проблемы на будущее для всех участников срочного рынка нам ничего не остается как искать правды в суде, что мы и собираемся, в том числе (помимо защиты интересов уже пострадавших клиентов), сделать в данном процессе.

Илья Коровин, биржевой консультант