Дно достигнуто, начался рост

После резкого сокращения производства в ноябре 2008 – начале 2009 года его помесячный рост в России постепенно набирает обороты. Правда, в годовом выражении производство продолжает снижаться, и еще некоторое время такая динамика сохранится. Выпуск продукции в пяти базовых отраслях, помесячная динамика которого схожа с динамикой ВВП, сократился в феврале на 12%, а в первом квартале 2009 года снижение ВВП, по данным Министерства экономики, могло составить 7–8%. В свете столь удручающей статистики эксперты понижают прогнозы на 2009 год, причем в отношении не только России, но и большинства других стран: оборот мировой торговли по-прежнему сокращается, а в банковском кредитовании по-прежнему застой.

В начале апреля ОЭСР опубликовала глобальные экономические прогнозы, согласно которым спад российской экономики в нынешнем году составит 5,6%. По оценкам Всемирного банка, представленным почти в то же самое время, экономика России за 2009 году потеряет 4,5% объема. Российское Министерство экономики по-прежнему ожидает снижения на 2,2%: после стабилизации цен на нефть оно перестало корректировать свои оценки, хотя ранее делало это даже слишком часто.

С одной стороны, слишком частый пересмотр прогнозов – свидетельство того, что в условиях высокой нестабильности предсказывать динамику экономических показателей весьма непросто. С другой стороны, он снижает ценность самих прогнозов. Когда мнение экспертов отличаются столь сильно, как показано выше, надежность прогнозов действительно невысока. В периоды нестабильности трудно не только прогнозировать будущие тенденции, но и правильно оценивать прежние. Например, если внезапно начинается рост взаимных неплатежей (как в ноябре 2008 – январе 2009 года), то сбор статистических данных о динамике цен и расчет дефлятора ВВП (в целом или по компонентам) сопряжены с рядом методологических трудностей. Поэтому неудивительно, что исторические временные ряды, относящиеся к неспокойным периодам, впоследствии подчас сильно корректируются.

Таким образом, конкурс на самый пессимистичный для России прогноз имеет мало смысла: мы почти уверены в том, что со временем текущие данные о состоянии российской экономики будут пересмотрены, причем неоднократно, – как это всегда бывало до сих пор. Почти невозможно провести различие между, скажем, снижением российского ВВП на 2,2% (прогноз Минэкономики) и на 5,6% (ожидаемые ОЭСР). Десять лет назад, после кризиса 1998 года, все ожидали спада в российской экономике по итогам 1999 года на 3–8%, однако в январе 2000 Госкомстат сообщил о росте за 1999 год на 3,2%. Несколько лет спустя этот показатель был пересмотрен – его повысили до 6,4%.

Сейчас важнее не угадать точную цифру, а понять, продолжается ли помесячный спад в экономике страны или "дно" уже достигнуто и начался рост. Мы полагаем, что верно второе, хотя в годовом выражении экономический рост все еще отрицателен – слишком сильным был спад в конце 2008 и январе 2009 года. Однако в последние месяцы наблюдается стабилизация денежных и валютных рынков – теперь на них гораздо спокойнее, чем в декабре прошлого года или в январе нынешнего. Рубль укрепился по отношению к бивалютной корзине: если в начале февраля курс почти достигал 41 за ее единицу, то к середине апреля составлял уже около 38,3. Это, впрочем, имеет не только положительные стороны.

Процентные ставки на денежных рынках упали с пиков, достигнутых в начале года, поэтому реальная стоимость однодневных МБК осталась отрицательной, тогда как MosPrime по кредитам сроком на неделю и месяц упала в реальном выражении до уровня, близкого к нулю. В номинальном выражении ставки по-прежнему высоки, но это выглядит естественным, т. к. инфляция выражается двузначными величинами.

То, что ставки овернайт снизились приблизительно до 8% (а накопленная за последние 12 месяцев инфляция остается возле 14%-й отметки), объясняется следующим: благодаря монетизации дефицита бюджета в систему начали поступать бюджетные средства, способствуя росту ликвидности. Эти средства предоставляются "бесплатно", и на агрегированном уровне стоимость заимствований снижается. Если также учесть, что с начала февраля рубль укрепляется при относительной стабильности золотовалютных резервов, то, с одной стороны, российская валюта, скорее всего, оказалась в свободном плавании (ЦБ не проводил интервенций на валютном рынке), а с другой – начал постепенно повышаться спрос на деньги. Неудивительно, что с начала марта денежная база оставалась относительно стабильной. Поскольку финансирование дефицита, по-видимому, осуществляется в весьма ограниченном объеме, а счет текущих операций опять стал положительным, мы не ожидаем значительного давления на рубль, и он в ближайшее время, по всей вероятности, будет стабилен, хотя к концу года было бы желательно некоторое ослабление для поддержания экономического роста.

При некоторой стабилизации финансовых рынков новой темой дискуссии стала проблема потенциального роста безнадежных кредитов. Некоторые банкиры предположили, что к концу года объем просроченных займов превзойдет 20% их общей суммы. Мы считаем, что такая опасность тоже может оказаться преувеличенной. У некоторых банков, в том числе государственных (им в свое время приходилось кредитовать неэффективные предприятия) трудности действительно могут возникнуть, однако система в целом, по всей видимости, вполне способна пережить трудные времена. Кроме того, пока нет ясного ответа на вопрос: заемщики не могут вернуть кредиты банкам, или выжидают более благоприятных условий для реструктуризации долгов. Как мы уже сказали, из бюджета поступают дешевые средства, ставки овернайт снижаются – и все это создает возможности реструктурировать долг на условиях, взаимоприемлемых для кредиторов и заемщиков. Как мы отметили в опубликованном на прошлой неделе выпуске "Экономики России", наш прогноз – ощутимое замедление инфляции к середине года, и в годовом выражении она, возможно, опустится ниже 10% (впрочем, за предшествующие 12 месяцев она все еще будет выражаться двузначным числом), а ЦБ, скорее всего, понизит ставки РЕПО и рефинансирования. Замедление роста цен может помочь и в реструктуризации долга, т. к. заемщикам и кредиторам в этих условиях будет легче достичь компромисса.

В целом, перспективы российской экономики сейчас выглядят намного лучше, чем они представлялись в конце прошлого года.