Почему рубль не торопится отыгрывать потери, несмотря на рост цен на нефть

Вторая половина июня для нефти стала худшим периодом с начала 2017 года. Цена фьючерса нефти марки Brent с поставкой в августе 21 июня обновила годовой минимум, упав до $44,35 за баррель. Вслед за ней обновил минимум и курс рубля. Так, доллар США по отношению к рублю подорожал 21 июня до самого высокого уровня с марта текущего года — 60,42 рубля. И хотя котировки нефти с 22 июня пошли вверх, рубль не торопится отыгрывать потери. А по отношению к евро и вовсе продолжает дешеветь — 29 июня курс европейской валюты в очередной раз обновил максимум текущего года, добравшись до отметки 68,15 рубля.

Между тем еще месяц назад для роста цены нефти, казалось бы, сложились максимально благоприятные условия. В конце мая страны ОПЕК и присоединившиеся к ним крупные нефтедобывающие государства договорились о продлении договора о сокращении добычи нефти на 9 месяцев, до марта 2018 года. Тогда картель назвал и оптимальную цену на сырье — $55–60 за баррель. К соглашению присоединилась и Россия.

США против ОПЕК

Но вот США, наоборот, стали наращивать добычу. "За океаном сейчас добывается 9,35 млн баррелей в сутки — это всего на 3% меньше, чем на пике добычи, во II квартале 2015 года, и на 7,5% больше, чем в начале декабря 2016 года, то есть в момент, когда была заключена первая сделка по сокращению добычи. В то же время понемногу наращивают добычу Нигерия и Ливия, неясна ситуация с реальной добычей в Казахстане", — оценивает начальник отдела анализа финансовых рынков "КИТ Финанс Брокер" Василий Копосов. Его дополняет аналитик УК "Альфа–Капитал" Андрей Шенк: "Ливия продолжает наращивать добычу, уже достигла 935 тыс. баррелей в день и приблизилась к целевому уровню 1 млн баррелей в сутки". Глобальные тренды Ливию, очевидно, не волнуют. В стране стабилизировалась политическая ситуация, поэтому сейчас она пытается занять как можно большую долю на рынке.

"Если перевести проценты в абсолютные показатели, с того момента как нефтяные державы договорились сократить добычу в сумме на 1,8 млн баррелей в сутки, добыча в США выросла на 0,65 млн баррелей в сутки, то есть треть дельты компенсирована за счет американской добычи", — посчитал Копосов. Он также не исключает дальнейшего роста добычи за океаном.

Такое агрессивное поведение США объясняется просто. Американским нефтедобывающим компаниям удалось захеджировать свои будущие поставки путем продажи фьючерсов на рынке в тот момент, когда нефть стоила в районе $55–58 за баррель. Теперь они могут наращивать добычу даже при стоимости нефти ниже $50.

При этом запас прочности у США большой. По мнению председателя совета директоров нефтедобывающей компании Pioneer Natural Resources Скотта Шеффилда, на некоторых участках сланцевого месторождения Permian компании могут получать прибыль, даже если цены упадут до $20 за баррель. Запасов нефти там хватит как минимум на 25 лет.

$50 за баррель до конца года

Однако прогнозы аналитиков скорее позитивные. Василий Копосов отмечает, что сегодня очень многие говорят о перспективах добычи, но совсем игнорируют перспективы увеличения спроса. Здесь играет свою роль крупнейший импортер — Китай. С этим согласен и аналитик УК "Альфа–Капитал" Денис Асаинов: "Потребление нефтепродуктов в Поднебесной в мае 2017 года выросло на 8% по сравнению с маем года прошлого. Сейчас показатель составляет 26,5 млн баррелей. За первые 5 месяцев рост составил 5,2%, до 124,29 млн баррелей".

В "ФИНАМ" и "КИТ Финанс" считают, что в ближайшие месяцы цена нефти Brent вновь достигнет отметки $50 за баррель. В ИК "Доходъ" определили коридор до конца года: $40–50 за баррель.

Керри–трейд на рубеже

Несмотря на рекордные минимумы нефтяных котировок, российская валюта с начала года укрепилась примерно на 1%. "Подобная рассинхронизация не могла длиться вечно, и разница между котировками нацвалюты и нефти сначала перестала увеличиваться, а потом и вовсе начала сокращаться даже с учетом продолжающегося притока капитала в рублевые активы на фоне привлекательных по мировым меркам процентных ставок, снижения инфляции и ускорения роста экономики после двухлетней рецессии", — констатирует аналитик "Открытия Брокер" Тимур Нигматулин.

Высокие процентные ставки в России спровоцировали инвесторов играть по стратегии керри–трейд. Но из–за постепенного смягчения денежно–кредитной политики Банком России эффект керри–трейда будет сходить на нет. "На неделе с 19 по 25 июня мы видели масштабные распродажи ОФЗ. Доходности подскочили примерно на 50 базисных пунктов — до 8% годовых. Параллельно с этим наблюдались покупки доллара — то есть капиталы уходили из ОФЗ и, минуя рынок акций, конвертировались в американскую валюту. Это, скорее всего, и был первый этап исхода керри–трейдеров, которых, вероятно, будет еще много", — анализирует Копосов.

Он также напоминает о том, что рубль не самая привлекательная валюта в мире для керри–трейда: реальная доходность рублевых инструментов почти вдвое ниже, чем, например, в Бразилии, на 20% ниже, чем в Индии — стране с инвестиционным кредитным рейтингом от большой тройки рейтинговых агентств. "Так что распродажи ОФЗ мы еще увидим, и это окажет свое негативное воздействие на рубль", — уверен Копосов.

Когда закончится поддержка рубля от керри–трейдеров, можно только догадываться. Пока эффект от их операций остается высоким, считает заместитель председателя правления Локо Банка Андрей Люшин: "С технической точки зрения у рубля есть шансы на движение в сторону 56 рублей за доллар, но пока более вероятным выглядит постепенное возвращение к отметкам 58,15–58,25 рубля".