Центробанк ответит на рост инфляции повышением ключевой ставки

В прошлый раз, 10 сентября, Банк России повысил ключевую ставку на 0,25 процентного пункта (п. п.), до 6,75% годовых. На тот момент, по оперативным оценкам Минэкономразвития, индекс потребительских цен вырос до 6,8% в годовом выражении при целевом ориентире ЦБ РФ 4% годовых. В обзоре ведомства "О текущей ценовой ситуации", опубликованном 11 октября, рост зафиксирован уже на уровне 7,63% против 7,4% по итогам сентября.

Перенос прогнозов

Решение на предстоящем заседании может удивить экспертов: всю минувшую и текущую неделю чиновники ведут активную информационную подготовку для обоснования решительных действий ЦБ РФ. Сперва Минэкономразвития в лице его главы Максима Решетникова заявило, что ухудшило прогноз инфляции по итогам 2021 года, повысив его с 5,8 до 7,4% годовых. Виновным назначен рост цен на продовольствие, особенно на мясо и плодоовощную продукцию. Рефреном прозвучали отсылки и на события на мировых продовольственных рынках, цены на которых, по оценкам от Bloomberg до ООН, впервые за последние 60 лет показали годовой прирост на 33%.

Затем и сама Эльвира Набиуллина, глава ЦБ РФ, в одном из интервью, опубликованном в преддверии недели тишины, рассказала, что её личная потребительская корзина увеличилась в цене. Регулятор традиционно перед заседанием по ключевой ставке публично не даёт никаких прогнозов, но замечание главы ЦБ усилило ожидания по повышению ставки.

Динамика роста среднего чека корзины продуктов Набиуллиной оказалась выше официальных данных Росстата, но председатель ЦБ РФ дала понять, что это не опровергает их. "Когда у вас цены выросли на что–то сильно, вы на это реагируете. Вы не замечаете товары, цены на которые стабильны", — пояснила она.

Между тем, по подсчётам Росстата, индекс потребительских цен за неделю с 5 по 11 октября показал замедление, увеличившись на 0,22% по отношению к предыдущим 7 дням (с начала года — на 5,71%). На предыдущей неделе, с 28 сентября по 4 октября, была зафиксирована инфляция 0,26%, а перед этим — 0,29%.

Предстоящее заседание совета директоров регулятора станет предпоследним из запланированных на текущий год (последнее назначено на 17 декабря). В начале ноября ЦБ РФ опубликует доклад о денежно–кредитной политике, между строк которого эксперты будут читать сигналы о перспективах значения ключевой ставки.

Правительство давит на регулятор: звучат идеи о введении новых мер социальной поддержки граждан и требования об индексации выплат не по прогнозной, а по фактической инфляции. В августе–сентябре жители страны получили в виде разовых выплат 700 млрд рублей. Эксперты пока не оценили влияние этих денег на ускорение роста цен, но отмечают, что незапланированный доход всегда ведёт к стимулированию расходов и росту цен.

Что касается страны в целом, то, по оценке Fitch, в 2021 году Россия должна получить $50 млрд дополнительных доходов от подорожания нефти и газа, что сделает возможным дальнейшую денежную поддержку населения.

С марта 2021 года Банк России повышал ставку на каждом заседании. Сначала она была увеличена на 0,25 п. п., до 4,25% годовых. В апреле регулятор предпринял более решительное действие, повысив ставку на 0,5 п. п., в июне — на такое же значение. В июле повышение составило сразу 1 п. п., до 6,5% годовых, в сентябре — вновь на 0,25 п. п. Каждое изменение регулятор мотивировал попытками удержать рост инфляции, при этом перенося сроки предполагаемого возвращения к значению 4% годовых. Сперва указывался промежуток в середине первого полугодия 2022–го, затем — во второй половине этого же периода, потом — в начале лета, затем сроки оказались во второй половине будущего года. На сентябрьском заседании цель 4–4,5% годовых названа достижимой уже после 2022 года.

Внеплановый рост

Ещё летом ЦБ РФ декларировал, что годовая инфляция составит 5,7–6,2%, по итогам сентябрьского заседания оценка озвучена не была. Это позволяло аналитикам предполагать, что, если не повторится опыт 2014 года с экстренным внеплановым заседанием и резким повышением сразу на 6,5%, по итогам года ключевая ставка будет находиться на уровне не выше 7% годовых.

"Сейчас ждём повышения ключевой ставки на 50 базисных пунктов, до 7,25% годовых, учитывая, что инфляция идёт выше средних базовых ожиданий ЦБ РФ, — говорит Василий Карпунин, начальник управления информационно–аналитического контента “БКС Мир инвестиций”. — Регулятор до сих пор принимал достаточно жёсткие решения при росте инфляции, так что сложно рассчитывать на его мягкую позицию, когда в годовом выражении показатель достиг 7,6%. Поэтому если не появится чётких признаков разворота индекса потребительских цен, то ожидаю, что зимой ЦБ РФ поднимет ставку ещё на 25 б. п., до 7,5% годовых".

"В сентябре Банк России вернулся к стандартному шагу денежно–кредитной политики, 25 б. п., объяснив это переходом в область “тонкой настройки”, когда необходимо оценить эффект для экономики уже предпринятых повышений, — рассуждает Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ “Финам”. — Инфляционные процессы позволяют предположить закрепление инфляции на высоких уровнях на более длительный срок, что может затруднить прогнозируемое регулятором возвращение инфляции к 4–4,5% до конца 2022 года. На этом фоне ЦБ РФ будет выбирать между продолжением режима “тонкой настройки” или возвращением к более решительному шагу, на 50 б. п., что сейчас мы считаем чуть более вероятным сценарием".

"Мы прогнозируем повышение ставки на 50 б. п. из–за дальнейшего ускорения инфляции и вероятного повышения прогнозов ЦБ РФ на 2021–2022 годы. Высокая инфляция не позволяет рассчитывать на снижение инфляционных ожиданий, относительно которых регулятор и измеряет степень мягкости или жёсткости своей политики, — рассуждает Дмитрий Полевой, директор по инвестициям УК “Локо–Инвест”. — Мы допускаем ещё одно повышение, как минимум на 25 б. п., до 7,5%, в декабре, но риски по–прежнему смещены в сторону более высокого уровня ставки к концу 2021 года и сохранения её на повышенном уровне более длительный период времени". По словам эксперта, ставки по депозитам и кредитам продолжат повышаться вслед за базовой, в чём и заключается смысл ужесточения политики, чтобы повысить интерес населения к депозитам и дестимулировать чрезмерную кредитную активность. "Уже предпринятые решения ЦБ РФ никак не скажутся на инфляции до конца года, но решения принесут свои плоды уже в предстоящем году. Серьёзных рисков для экономики действия ЦБ не несут — для компаний более важным фактором остаётся внешний и внутренний спрос и динамика прибылей, за счёт которых во многом и финансируются инвестиционные проекты", — резюмировал Полевой.

Осознанные ожидания

Вместе с тем ряд аналитиков полагает, что ЦБ РФ не будет резко повышать ставку.

"За вариант 50 б. п. голосует продолжающийся рост инфляции, выше последних прогнозов регулятора. За октябрь она может оказаться в районе 7,8% год к году, а годовой показатель декабря составит около 7,4 –7,5% (последний прогноз Банка России предполагал максимальный показатель в районе 6,2%). Логичным был бы шаг на 50 б. п., но нам такое решение видится не столь очевидным, — полагает Роман Ермаков, начальник отдела дилинговых операций Ланта–банка. — Да, октябрьская статистика будет сильно выше, но, если попытаться вникнуть глубже в цифры, становится понятно, что всплеск отчасти объясняется высокими темпами роста стоимости плодоовощной продукции из–за фактора смещения сбора урожая (сентябрь и октябрь выдались в этом году более холодными). В то же время в секторе услуг инфляция продолжает находиться у таргета ЦБ РФ, а инфляционные ожидания экономических агентов перестали расти. Всё это позволяет предположить, что Банк России на ближайшем заседании продолжит проводить стратегию “точечной корректировки” с шагом 25 б. п., нащупывая ту равновесную точку, где стоит остановиться в цикле ужесточения".

По мнению аналитика, значение ключевой ставки 7,25–7,5% годовых можно будет увидеть в конце этого или в I квартале следующего года.

Дополнительным фактором снижения инфляционного давления является укрепление российской валюты. Представители регулятора постоянно акцентируют внимание, что повышение ключевой ставки влияет на экономику не ранее чем через 6 месяцев. Поэтому начало цикла ужесточения в марте только частично отразилось на рынке. Как полагают опрошенные "ДП" эксперты, ЦБ РФ не станет повышать ставку более чем на 0,5 б. п., так как это может вызвать более сильное сжатие спроса во втором полугодии 2022–го.