Несмотря на 15%–ный рост индекса Мосбиржи с начала сентября, за последние 2 месяца он потерял 7%. Управляющий ИИС за тот же период получил убыток 5%. Он начал пополнять портфель акциями, продав часть облигаций.
В конце июля управляющий индивидуальным инвестиционным счётом с псевдонимом Практик, за которым наблюдает "ДП", нарастил долю долговых бумаг в своём портфеле за счёт полученных дивидендов и купонных выплат. Он допускал продолжение коррекции фондового рынка и планировал начать продажу облигаций и покупку акций после обновления индексом Мосбиржи (IMOEX) июльского минимума 2879,23 пункта. Минимум был обновлён 5 августа. В этот день Практик продал пакет облигаций "Селигдара", привязанных к цене золота.
На вырученные деньги, добавив к ним поступившие купонные выплаты от облигаций лизинговой компании "Роделен" и ОФЗ серии 29024, а также небольшую сумму от продажи паёв фонда ликвидности LQDT, он купил 20 акций МКПАО "Яндекс". Впоследствии он частично восстановил позицию в LQDT, потратив на это очередной транш выплат "Роделена" (компания платит купон по своим бондам серии 1Р4 ежемесячно). В этот же инструмент он планирует вложить и ожидающиеся на днях дивиденды от "Северстали".
"Драгоценные" бонды разочаровали
Котировки золота в последнее время регулярно обновляют максимумы. На прошлой неделе на мировом рынке они превысили $2700 за тройскую унцию. Но облигации "Селигдара" серии SELGOLD001, которыми владел управляющий, отыгрывали этот рост не в полной мере. Номинал бондов, привязанный к цене золота в рублях, подрастал, но их цена в процентах от номинала в основном падала. Если в апреле она достигала 108% от номинала, то в июле опустилась ниже 95%.
Продажа этих депрессивных бумаг оказалась в итоге верным решением: 27 сентября котировки опустились ниже 86% от номинала.
С другой стороны, акции обновлённого "Яндекса", торги которыми стартовали на Московской бирже 8 июля 2024 года, многие эксперты относят к числу самых привлекательных бумаг на российском рынке.
В целом ИИС уменьшился за 2 месяца на 109 тыс. рублей. Падение котировок большинства акций принесло убыток 118 тыс., дивидендами и купонными выплатами вернулось около 9 тыс.
Перспективы индекса Мосбиржи
Практик планировал продолжить покупку акций, если индекс Мосбиржи опустится ниже 2500 пунктов, заведя на биржу новые деньги в объёме до 400 тыс. рублей. Однако такой возможности рынок ему не дал. В начале сентября индекс достиг отметки 2512,7 пункта, после чего откорректировался наверх почти на 15%. Следует ли считать данный отскок началом нового растущего тренда или, напротив, надеяться на новый провал ниже 2500 пунктов? Мнения опрошенных "ДП" аналитиков на сей счёт расходятся.
“
"Рост индекса в последние дни выглядит скорее как коррекция к падению, чем начало нового долгосрочного растущего тренда, — полагает начальник отдела торговых операций ИК “Риком–Траст” Александр Баулин. — До 12 октября у желающих есть возможность прекратить взаимодействие с Московской биржей, поэтому волну продаж мы ещё можем увидеть. Ключевая ставка ЦБ 19% годовых с возможностью повышения в октябре тоже для индекса не позитив. Предполагаю, что устойчивый рост может начаться с ноября".
12 октября 2024 года — это дата, до которой Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) продлило лицензию на завершение операций с Московской биржей. Первоначально после введения санкций на биржу, а также связанные с ней Национальный клиринговый центр и Национальный расчётный депозитарий срок лицензии был установлен до 13 августа, но впоследствии OFAC его продлило.
Портфельный управляющий УК "РСХБ Управление активами" Александр Власенко тоже не верит в начало среднесрочного аптренда на рынке российских акций.
“
"По сути, отскок индекса Мосбиржи от сентябрьского дна произошёл без существенного влияния внешнего фона, — делится оценкой он. — Рост индекса ускорился вопреки повышению ключевой ставки ЦБ 13 сентября и жёсткому сигналу, что на октябрьском заседании ставка также может быть повышена".
Несколько более оптимистичен основатель телеграм–канала Angry Bonds Дмитрий Адамидов. "Думаю, да, — ответил он на вопрос, похоже ли движение индекса Мосбиржи на начало восходящего тренда. — Но я бы не ждал резкого и сильного отскока — мы можем ещё немного подрасти и к концу года успокоиться в районе 3000 пунктов по IMOEX".
Потенциальные фавориты и аутсайдеры
По мнению Александра Баулина, недооценёнными сейчас выглядят в первую очередь "тяжеловесы" индекса Мосбиржи — Сбербанк и "Газпром". У Сбербанка очевидная цель роста — закрытие дивидендного гэпа, надеется эксперт. Верх этого гэпа (разрыва на графике) располагается у отметки 317 рублей, тогда как 26 сентября закрытие торгов произошло на уровне 267,88 рубля. Таким образом, потенциал роста до цели составляет 18%. "Показатели рентабельности и капитализация эмитента на уровне капитала, который вырастет по итогам года благодаря прибыли, говорят о текущей недооценке, — уточняет эксперт. — “Газпром” же в случае отмены дополнительного НДПИ может стать прибыльным и вернуться к выплате дивидендов, что поддержит рост котировок. На фоне высоких ставок потенциал роста и “Сбера”, и “Газпрома” можно оценить в 20–25% на ближайший год".
При этом на фоне стагнации рынка недвижимости из–за сокращения программ льготной ипотеки хуже рынка могут быть девелоперы и металлурги, предупреждает Баулин.
Дмитрий Адамидов предполагает, что фаворитами ближайших месяцев на российском рынке могут стать прежде всего акции компаний, ориентированных на внутренний спрос. Потенциал их роста при этом будет определяться динамикой печатания денег. В числе аутсайдеров есть шансы оказаться у акций небольших банков и предприятий, на которые могут негативно повлиять высокие ставки.
"Также, думаю, золотая пора IT в значительной мере завершилась — они будут либо стагнировать, либо расти достаточно скромно", — добавляет Дмитрий Адамидов.
Поддержку акциям российских экспортёров окажет слабеющий рубль.
Как считает Александр Баулин, сейчас в пользу рубля играет высокая ключевая ставка ЦБ РФ. А против — разница в инфляции в зоне доллара США (2,5%), юаня (менее 1%) и рубля (9%) и бюджетный импульс. "Ожидаю в ближайший год ослабления рубля на 8–10%, до 100 рублей за доллар и более 14 рублей за юань, — говорит он. — Если наш ЦБ начнёт снижать ставку в 2025 году, ослабление может быть более существенным".
Аналитики ФГ "Финам" прогнозируют, что курс доллара США к концу 2024 года может составить 94–96 рублей.
Аналитики УК "БКС Мир инвестиций" в опубликованной недавно стратегии на IV квартал 2024 года перечислили акции российских компаний, на которые у них "позитивный" взгляд. Среди них — ряд акций финансового и энергетического секторов (Сбербанка, ВТБ, Совкомбанка, Московской биржи, "Интер РАО", "Мосэнерго", ТГК–1), а также "Мечела", "Транснефти" и "Яндекса". Из подобных бумаг Практик формирует свой wish list на случай падения индекса Мосбиржи ниже 2500 пунктов.
Вместе с тем эксперты БКС понизили цель по индексу Мосбиржи на ближайшие 12 месяцев на 11%, до 3400 пунктов, указав при этом на потенциал его роста (23% без дивидендов, 32% — с дивидендами). "Рынок акций стоит очень дёшево по соотношению капитализации и будущих прибылей компаний (P / E) — так низко рынок не стоил даже в ковидный 2020 год, лишь в апреле–октябре 2022–го, — пишут они в стратегии. — Создаётся уникальная точка входа в рынок акций, если речь идёт о долгосрочных вложениях".
Поддержат ли рынок дивидендные выплаты
Помешать падению индекса Мосбиржи могут предстоящие дивидендные выплаты, часть которых может быть реинвестирована в акции.
По данным участников фондового рынка, в сентябре–октябре почти три десятка российских эмитентов анонсировали выплаты акционерам на общую сумму 650 млрд рублей.
Впрочем, по мнению Александра Баулина, при ключевой ставке 19% годовых фактор инвестиционной привлекательности компаний, связанный с дивидендами, сильно пострадал.
По его оценке, до конца 2024 года промежуточные дивиденды могут заплатить "Газпромнефть" и ММК, а "Ростелеком" — итоговые за 2024 год.
"Наибольшую дивидендную доходность в течение ближайших 12 месяцев можно ожидать от “Лукойла”, “Роснефти” и, как ни странно, “Газпрома”", — сообщил эксперт.
"Традиционно сезон промежуточных дивидендов является значимым драйвером роста акций, — констатирует Александр Власенко. — До конца года планируется выплата промежуточных дивидендов от “Ростелекома”, “Татнефти”, “Новатэка”, “Лукойла”, “Газпром нефти”, “Алросы”, ”Северстали” и др.".
"Пока дивиденды безнадёжно проигрывают ставкам по депозитам, поэтому каких–то значимых дивидендных историй я бы сейчас не ждал, — охлаждает оптимизм Дмитрий Адамидов. — Плюс у нас с 2025 года налоговая реформа, надо посмотреть, во что это выльется для бизнеса. Платить дивиденды будут, но преимущественно госкомпании и крупные корпорации".
Конъюнктура сырьевого рынка оставляет желать лучшего
Негативным фактором для российского фондового рынка выступает снижение нефтяных цен. Фьючерсы на нефть сорта Brent торгуются ниже $72 за баррель. Для сравнения: в начале июля они забирались выше $87, то есть были на 20% дороже.
На прошлой неделе некоторую поддержку сырьевым ценам оказали новости о мерах стимулирования экономики Китая. Фондовые индексы Китая взлетели за пару дней на 10% и более, но позитивный эффект для сырьевого рынка оказался почти незаметным.
Начальник отдела кредитного анализа макроэкономики УК "РСХБ Управление активами" Павел Паевский уверен, что пакет стимулирующих мер окажет положительное влияние на китайскую экономику. "Среди прочих инициатив пакет включает: снижение китайским центробанком (Национальным банком Китая) норматива резервирования для банков на 0,5 процентного пункта (п. п.), что может высвободить 1 трлн юаней ликвидности (~$142 млрд по текущему курсу); снижение семидневной ставки обратного выкупа с 1,7 до 1,5%, а ежемесячная учётная ставка будет сокращена на 0,3 п. п.; минимальный размер первоначального взноса по кредитам на недвижимость для покупателей вторичного жилья ожидает снижение с 25 до 15%, — перечисляет он. — Позитивный эффект на стоимость цен на сырьё (нефть, металлы) и акции сырьевых компаний, безусловно, будет, однако вряд ли данный эффект будет носить долгосрочный характер для акций российских компаний, поскольку на их финансовое положение оказывает влияние широкий ряд внутренних факторов: налогообложение, внутренний спрос, который пока ещё высокий, но в скором времени может иссякнуть".
"Китайские стимулы, конечно, важны, но для рынка нефти важнее решения ОПЕК+, где не всё очевидно, — считает Александр Баулин. — Российские сырьевики–экспортёры зависят не только от мировых цен, но и от курса рубля. Если увидим ослабление рубля, экспортёры станут привлекательнее независимо от китайских инициатив".
"На наш взгляд, пакет стимулов для китайской экономики — это внутренняя история Китая, и не стоит рассматривать его как значимый фактор для сырьевых рынков, по крайней мере сейчас, — солидарен Александр Власенко. — Мы видим, что данное событие нашло слабый отклик на товарном и мировом фондовом рынке. Возможно, если эти меры стимулирования окажут влияние на темпы роста китайской экономики, то в среднесрочной перспективе в той или иной степени это может повлиять и на сырьевые рынки".
Стоит ли брать бонды с постоянным купоном
В облигационной части портфеля Практик ищет момент для увеличения доли бумаг с фиксированным купоном. Сейчас в ней доминируют флоатеры, доходность которых привязана к ключевой ставке, и похожие на них паи ПИФа денежного рынка. Но управляющий пришёл к выводу, что момент этот ещё не настал. Нужно дождаться признаков близости снижения ключевой ставки.
"Думаю, длинные ОФЗ уже можно покупать, а после очередного заседания ЦБ РФ по ставке в октябре и прогнозов по дальнейшей динамике инфляции и ставки может появиться дополнительный аргумент для покупки длинных бондов", — рассуждает Александр Баулин.
Дмитрий Адамидов поделился, что держит в портфеле долю бондов с фиксированным купоном на уровне 10%. "Планирую сделать 15–20%, когда прозвучит внятный разворотный сигнал от ЦБ", — добавил он.
"К длинным облигациям с фиксированным купоном можно присмотреться, но крайне осторожно, — советует Павел Паевский. — Доля таких бумаг пока не должна превышать 2–3% от инвестиционного портфеля. Поскольку, несмотря на то что мы сейчас находимся вблизи пиковых значений ставок экономики, исключать очередное повышение ключевой ставки в октябре или в ноябре (в случае если повышение ключевой ставки не произойдёт в октябре) нельзя".
Руководитель направления инвестиционного консультирования "Алор брокер" Алексей Антонов обращает внимание, что глава правительства РФ Михаил Мишустин недавно заявил о росте доходов бюджета в 2025 году на 12% и снижении дефицита с 1,1% ВВП в 2024 году до 0,5% в 2025–м. "Это явный сигнал на сильное сокращение темпов роста денежной массы и, соответственно, замедления инфляции, — считает он. — Глядишь, и Банк России начнёт снижать ставку не в конце первого полугодия 2025 года, как это сейчас прогнозирует рынок, а весной".
“
Рост фондового рынка связан как с техническим отскоком на фоне перепроданности, так и с реакцией акций на начало ослабления рубля, которое может приобрести трендовый характер на фоне дефицита юаневой ликвидности. Рубль может подешеветь до 97–98 рублей за доллар к концу года. Также сыграло роль снижение учётной ставки ФРС сразу на 0,5 процентного пункта, вызвавшее ралли финансовых активов по всему миру. Вместе с тем основным риском для дальнейшего роста остаётся монетарная политика Банка России. Дополнительное повышение ключевой ставки весьма вероятно. Высокими остаются и геополитические риски. Перспективы мирного разрешения конфликта вокруг Украины туманны. Лучше рынка в мире стали технологические акции, такой же тренд может быть в России вследствие двузначных темпов роста их бизнеса, потенциала импортозамещения, относительно низкой налоговой нагрузки. Акции Positive Technologies, "Астры", "Яндекса" заслуживают внимания.
Сергей Суверов
инвестиционный стратег УК "Арикапитал", доцент Финансового университета при правительстве РФ
“
Кажется, что рынок слишком позитивен. Скоро будет сезон отчётов, и тогда высокая ставка окажет давление на котировки второй раз. Первый был, когда инвесторы перекладывались в безрисковые активы, продавая акции. Второй, вероятно, будет сейчас, когда мы увидим замедление бизнесов. Относительно исторических значений рынок выглядит недооценённым, но основные идеи, которые мы выделяем, — это HeadHunter, который 26 сентября возобновил торги после редомициляции, и "Яндекс". В период высоких ставок не стоит покупать крупный медленно растущий бизнес, потому что он не может обеспечить рост операционной части бизнеса, превышающий безрисковые инструменты, именно поэтому приоритет отдаётся IT–сектору.
Кирилл Климентьев
аналитик "Цифра брокер"
