Московская биржа в понедельник, 27 января, запустила утренние торги на фондовом и срочном рынках. Трейдеры в основном недовольны: время на отдых сократится.
Московская биржа ещё в прошлом году объявила, что возобновит утреннюю сессию на фондовом и срочном рынках 27 января 2025 года. На фондовом рынке с 06:50 по московскому времени будет проводиться аукцион открытия, с 07:00 — утренняя сессия. В утренние часы инвесторы смогут совершать сделки с наиболее ликвидными акциями и облигациями федерального займа (ОФЗ).
На срочном рынке аукцион открытия будет начинаться в 08:50, а полноценные торги стартуют в 09:00. В утреннюю сессию будут доступны все инструменты, которые торгуются на основной.
Ликвидность в утренние часы будет поддерживаться маркетмейкерами.
Биржа уже запускала утренние торги на фондовом рынке в декабре 2021 года, но в конце февраля 2022–го на фоне обвала котировок в связи с событиями на Украине решила их отменить. Сейчас торги проводятся в основную и вечернюю сессии с 10:00 до 23:50.
Кто рано встаёт, тот весь день зевает
Опытные трейдеры сомневаются, что ликвидность на утренних торгах будет достаточной. Биржа с этим не согласна. Управляющий директор по фондовому рынку торговой площадки Борис Блохин в октябре 2024 года говорил, что средний дневной объём торгов на рынке акций уже превысил средний объём торгов, который был перед запуском утренней сессии в 2021 году. "Мы считаем, что рынок достаточно крепко развил ликвидность, ликвидности достаточно", — убеждал он.
Между тем Банк России в Обзоре финансовой стабильности за II и III кварталы 2024 года отмечал, что расширение времени проведения торгов на биржах может привести к изменению ликвидности в разные временные периоды и возникновению волатильности, что может иметь негативные последствия для инвесторов.
По словам первого заместителя председателя ЦБ РФ Владимира Чистюхина, "более важной задачей является концентрация ликвидности, с этой точки зрения — более сжатое проведение торгов для того, чтобы обеспечить справедливое ценообразование".
Однако ещё больше тревоги, чем ликвидность, у трейдеров вызывает необходимость следить за котировками лишние 3 часа в сутки. Пожалуй, самый резкий комментарий на сей счёт дал частный инвестор и основатель школы трейдинга Виктор Тарасов.
“
"Я являюсь ярым противником увеличения времени торгов, — заявил он. — Считаю, что это может быть выгодно только самим организаторам торгов по причине увеличения прибыли за счёт комиссий. Участникам это однозначно не нужно. Почему? Восточная часть России, ради которой якобы они старались, это не оценит, так как для них отсутствие московских и петербургских игроков не даёт никаких выгод. У торгующих роботами появятся проблемы с проскальзыванием котировок из–за разреженных стаканов в “непопулярное” время торговли. Для обычных инвесторов вообще не важны утренние торги, у них другие горизонты вложений. Для обычных трейдеров, за счёт которых и живёт, по сути, биржа, это просто “вселенское зло”! Чтобы не пропустить важную активность начала торгов и их завершения, людям придётся раньше присутствовать на торгах, что скажется на их распорядке дня и, соответственно, на здоровье. Они будут меньше времени спать или заниматься спортом или ещё пропустят что–то важное в своей жизни, и это вдобавок будет вызывать дополнительный стресс от упущенных возможностей или не совершённых вне биржи действий. Как бы грубо это ни прозвучало, но хотелось бы пожелать тем, кто планирует это продление торгов, тех же проблем, что будут испытывать рядовые трейдеры".
Председатель совета Ассоциации розничных инвесторов Александр Масленников более сдержан в эмоциях.
"Предполагаемое расширение торгов с 27 января в целом возвращает режим торгов, каким он был ранее, до введения ограничений, — указывает он. — В таком виде торги проходили достаточно долго и имеют целесообразность в виде более удобного доступа для инвесторов со всей территории России. Также раньше в этом была дополнительная ценность и удобство для международных инвесторов. Однако кроме удобства существуют риски размывания ликвидности и недобросовестного поведения (манипулирования) со стороны участников торгов в менее активный утренний торговый период. ЦБ должен внимательно следить и принимать меры в случае аномальных отклонений цен по отдельным бумагам в рамках таких торгов".
Председатель Национального союза частных трейдеров и инвесторов на финансовых рынках Илья Коровин тоже критически отзывается об инициативе биржи.
“
"Во–первых, в этом нет никакой надобности — для адекватного ценообразования биржевых активов и совершения всех необходимых сделок участникам рынка более чем достаточно основной сессии, которая длится целых 8 часов. Это полноценный нормированный рабочий день. Во–вторых, увеличение времени торгов, особенно в утреннюю и вечернюю сессии, где традиционно намного меньше участников, очень сильно размывает ликвидность, что приводит к ценовым разрывам (гэпам), которые крайне болезненны для мелких игроков, использующих кредитные плечи. Парадоксально, что именно эта категория трейдеров является сторонниками увеличения времени торгов (относясь к бирже как к азартной игре, ведь в казино тоже сутки практически бесконечны), и именно они регулярно являлись жертвами гэпов утренней сессии. Что лишний раз подчёркивает низкий уровень компетентности этой категории участников рынка и ошибочное ориентирование биржевой индустрии на их запросы. Мы также против торгов в выходные дни, по тем же соображениям".
Движение к режиму 24/7
О том, что Московская биржа собирается проводить торги в праздничные и выходные дни, разговоры идут не первый год. Однако регулятор пока не даёт добро на это нововведение. Как писал "ДП" в октябре прошлого года, на Уральской конференции НАУФОР в Екатеринбурге заместитель председателя Банка России Филипп Габуния обнародовал итоги опроса инвесторов о необходимости торгов 2 /7. Он показал, что 78,5% опрошенных инвесторов "не очень хотят" торги в выходные.
Однако пару месяцев спустя, в декабре, управляющий директор по продажам и развитию бизнеса Московской биржи Владимир Крекотень дал понять, что от идеи запуска торгов в выходные площадка не отказалась.
"Это, наверное, один из вопросов, который беспокоит сейчас всю индустрию, — признал он. — Конечно, инвесторы и наши клиенты должны заниматься ещё чем–то, кроме биржевых торгов, но мы готовы чутко реагировать на клиентский спрос. Вместе с индустрией и регулятором вырабатываем концепцию и ту дорожную карту, по которой могли бы запуститься торги в выходные".
“
"Запуск торгов в выходные дни на Московской бирже — идея, которая вызывает множество вопросов, требует всестороннего анализа и объективной оценки всех плюсов и минусов, — рассуждает руководитель проектного офиса по продуктам, сервисам, услугам “Алор брокер” Ольга Шувалова. — С одной стороны, это будет способствовать повышению доступности биржевой торговли для частных инвесторов, поскольку в будние дни им бывает сложно высвободить достаточное количество времени для системной и вдумчивой торговли. Возможен и приток новых клиентов — физических лиц, которые в силу технических ограничений не имели возможности подключаться к торгам в рабочие дни. Как следствие, это может привести к росту объёма сделок и повышению ликвидности рынка, что сделает его более привлекательным для институциональных инвесторов.
“
С другой стороны, для профучастников торговля в выходные дни может привести к существенному увеличению операционных расходов, поскольку потребует дополнительных затрат на поддержание инфраструктуры, оплату труда сотрудников и организацию технической поддержки в выходные дни. Безусловно, потребуется перенастройка программного обеспечения, систем внутреннего учёта операций, поскольку появятся дополнительные торговые сессии, которые будут, с точки зрения регистрации сделок, присоединяться к текущим основным. Кроме того, есть вероятность, что мы увидим размывание ликвидности и её снижение в режимах основных торгов. Тогда может возрастать риск манипуляций со стороны крупных игроков, что негативно скажется на розничных инвесторах".
"Торги в выходные дни вообще не имеют смысла по причинам, приведённым выше, плюс это точно будет причиной многих скандалов, вплоть до разводов в семьях, — категоричен Виктор Тарасов. — Уже сейчас многие женщины, чьи мужья занимаются биржевой торговлей, говорят, что те мало времени проводят с семьёй, а вы представьте, что они ещё и в выходные дни будут частично отсутствовать в планах семьи! Такого я бы никогда не пожелал своим детям и друзьям. Самое лучшее время для торговли за всю историю российского рынка было в марте 2022 года, когда несколько дней был 4–часовой рабочий день. Обороты были не меньше, чем обычно, но при этом ни усталости, ни других проблем просто не было. Если бы существовал Дед Мороз, именно это бы попросила у него почти каждая семья трейдеров".
Список инструментов расширяется
Более благожелательно профессионалы относятся к появлению на бирже новых торговых инструментов, что тоже теоретически увеличивает доходы площадки от комиссий. Московская биржа регулярно запускает торговлю тем или иным активом. В прошлом году их появилось более 30. Например, фьючерсы на какао и на индекс IPO. В текущем году биржа планирует запуск торгов 35 новыми инструментами на срочном рынке, в том числе фьючерсами на ключевую ставку, страновые индексы, кофе и апельсиновый сок, сообщил Владимир Крекотень.
Председатель правления Московской биржи Виктор Жидков упоминал о желании запустить фьючерсы на криптовалюты при их легализации в РФ. А другой представитель торговой площадки — Игорь Марич рассказывал, что она планирует в 2025 году дать возможность трейдерам заключать сделки с кредитно–дефолтными свопами (CDS).
К возможности торговать новыми и популярными в мире инструментами Виктор Тарасов относится положительно. "Чем больше, тем лучше, лишь бы поддерживали более–менее вменяемую ликвидность", — говорит он.
"Расширение линейки фьючерсов на Мосбирже имеет положительные стороны, поскольку в условиях санкций и затруднения выхода на мировые биржи реплики зарубежных фьючерсных инструментов (фьючерсы на зарубежные индексы и акции, товарные фьючерсы на мировые коммидитиз и т. д.) являются хорошим способом торговать эти инструменты, не выходя за российский периметр, — поддерживает Илья Коровин. — Однако тут тоже существует проблема ликвидности".
"Фьючерсы и другие производные инструменты на какао — это экзотический класс активов для нас, — сомневается Александр Масленников. — Не ясно, какие риски сможет захеджировать долгосрочный инвестор в другие классы российских активов, такие как акции и облигации. Продукт несёт в себе повышенный риск и будет интересен активным трейдерам для краткосрочных спекуляций. Неопытным игрокам лучше его избегать".
Сделки инсайдеров вынут на свет
Неоднозначны и мнения по поводу другой инициативы Московской биржи — начала расчёта показателя торговой активности инсайдеров. Пока он рассчитывается на основе сделок инсайдеров, совершённых с акциями самой биржи. Однако впоследствии планируется добавить данные других эмитентов.
Показатель включает обезличенные сведения о количестве инсайдеров эмитента, совершивших покупку/продажу его акций, а также об объёмах таких сделок. Информация отображается за последние 1, 3 и 6 месяцев и обновляется каждые 2 недели.
В число инсайдеров входят члены совета директоров, правления, директора департаментов, а также рядовые сотрудники, которые в силу заключённых договоров и трудовых обязанностей работают с инсайдерской информацией.
"Это хороший момент для понимания ситуации в принятии инвестрешений, — полагает Виктор Тарасов. — Если в той или иной акции идёт хорошее движение, точно будет полезно знать эту информацию".
"Любая дополнительная информация может быть полезна для принятия решений, — согласен Александр Масленников. — Поэтому решение Мосбиржи публиковать такие данные явно выглядит позитивно. Однако если смотреть глубже, то в рамках пилотного проекта предполагается публикация таких данных только по одной компании и история обезличенных сделок будет доступна только за последние 1, 3 и 6 месяцев. Такой временной лаг выглядит слишком большим, но если он будет доведён в будущем до 1–5 дней, это будет иметь ценность и повысит ответственность инсайдеров при совершении ими сделок".
"Не вижу большой практической пользы в этой информации", — скептичен Илья Коровин.
Чего бы ещё усовершенствовать
Среди других нововведений, которые бы не помешало принять Московской бирже, Александр Масленников посоветовал совершенствовать подходы по противодействию манипуляциям рыночными ценами и извлечению прибыли из инсайдерской торговли, а также способствовать раскрытию информации эмитентами.
"Безусловно, ключевой вопрос, которым следует заняться Московской бирже для удобства и снижения рисков участников торгов, — это вопрос ликвидности, — подчёркивает Илья Коровин. — В целях её улучшения нужно как минимум серьёзно изменить маркетмейкерские программы, которые бы стимулировали участников торгов становиться маркетмейкерами по всем видам инструментов (особенно новых, в которых традиционно низкая ликвидность, и это касается не только фьючерсов, но и опционов). Надо увеличить рибейты и награды этим участникам и заодно повысить ответственность за надлежащее исполнение ими маркетмейкерских функций. А с решением проблемы ликвидности и расширение времени торгов было бы уже не так болезненно и бесполезно для рынка, как в нынешних условиях".
“
Достаточно много событий геополитического и экономического характера происходит в ночное или раннее утреннее для российских инвесторов время, поэтому возможность как можно раньше отреагировать на эти данные, конечно, важна. Кроме того, у инвесторов восточной части нашей страны ранний старт торгов также вызовет определённый интерес. С другой стороны, ликвидность на российском рынке, особенно с введением ограничений на торговлю для иностранных инвесторов после 2022 года, значительно снизилась, поэтому расширение "торгового окна" может спровоцировать размытие и так не очень высокой ликвидности. Публикация информации о сделках инсайдеров с акциями может повлиять на принятие инвестиционных решений, потому что вхождение или выход из капитала собственной компании — это достаточно серьёзный сигнал и говорит о доверии или, наоборот, о снижении доверия крупного акционера к своей компании. На наш взгляд, такая информация была бы полезна.
Дмитрий Леснов
заместитель генерального директора по брокерскому бизнесу Фг "Финам"
“
Мосбиржа хочет внедрить несколько спорных инициатив. Две из них — это увеличение времени торгов и торговля в выходные дни. Для долгосрочных инвесторов и институционалов это ничего особенно не меняет. Ликвидность на рынке появляется обычно в стандартные рабочие дни, так как сотрудники тех же банков, брокеров, управляющих компаний, негосударственных пенсионных фондов всё равно в своей массе будут приходить на работу в обычное время. В другие периоды рынок будет "тонким", как это принято называть, а значит, и более волатильным. Наибольшую опасность такой рынок представляет для краткосрочных спекулянтов и некоторых алгоритмических систем. В этом случае сильно возрастает вероятность манипуляций и реализации разных недобросовестных практик. Для подтверждения этой простой истины достаточно посмотреть на торговлю срочными контрактами на нефть в дни, когда рынок США закрыт, а также на операции клиентов внутри Т–банка. И хотя у меня нет данных по возможной доходности самой биржи от торгов в расширенном времени и по выходным, но что–то мне подсказывает, что рассчитывать на существенные денежные потоки в этом случае не приходится. Ещё одна интересная инициатива связана с запуском новых производных на другие активы, например какао, новые индексы и т. п. В этом, несомненно, есть резон, и, я думаю, биржа должна пробовать предлагать такие инструменты участникам торгов. Возможно, какие–то из них действительно станут полезными и ликвидными. Здесь существует общая проблема, которая касается участников организованного рынка. К моему сожалению, у нас в стране остаётся слишком низкий уровень образованности среди финансовых директоров внутри компаний реального бизнеса, которые не рассматривают возможности страхования рисков компаний через биржевые инструменты. А на одних спекулянтах — физических лицах далеко не уедешь. Но это не значит, что биржа не должна стараться предлагать новый инструментарий, возможно, это побудит компании активнее изучать фондовый и финансовый рынки.
Алексей Бачеров
инвестор, управляющий активами, доцент Высшей школы бизнеса НИУ ВШЭ
