Рынок ждёт от Банка России сохранения ключевой ставки на текущем уровне 21% годовых. Но готовится к сюрпризам.
В предстоящую пятницу, 14 февраля, пройдёт первое в 2025 году заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке. Семь опрошенных "ДП" аналитиков полагают, что регулятор не предпримет никаких шагов, сохранив её на уровне октября 2024–го. Но, как известно, ЦБ РФ умеет удивлять.
На заседании 20 декабря регулятор принял неожиданное для всех решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% (абсолютное большинство аналитиков ожидали повышения до 23% годовых, а некоторые и выше). Поэтому прогнозы об итогах предстоящего заседания весьма осторожны.
“
"Мы ожидаем, что регулятор оставит ставку без изменений. В своих решениях Банк России опирается на данные, которые фиксируют снижение темпов роста кредитования и даже спад, а также замедление темпов роста цен. Они дают возможность не идти на повышение ставки, но и снижать её у регулятора пока оснований нет", — полагает Кирилл Климентьев, аналитик "Цифра брокер".
"В текущих условиях наиболее вероятным исходом заседания видится сохранение ключевой около 21% годовых, хотя риски увидеть “обещанные” в декабре 23% пока сохраняются", — отмечает главный аналитик банка "Санкт–Петербург" Виктор Григорьев.
"С нашей точки зрения, регулятор сохранит ставку. Причин снижать её сейчас, очевидно, нет, но и поводов для дополнительного ужесточения по сравнению с декабрьским заседанием мы не видим", — рассуждает портфельный управляющий УК "Альфа–Капитал" Алексей Корнев.
“
"Мы ожидаем ставку на текущем уровне и относительно жёсткий сигнал о перспективах денежно–кредитной политики. Смягчения риторики не ждём, так как инфляция и инфляционные ожидания остаются на высоком уровне, экономика продолжает расти высокими темпами, — говорит управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов. — В таких условиях заряжать рынок оптимизмом относительно скорого снижения ставки контрпродуктивно по отношению к целям антиинфляционной политики".
По его мнению, в новом прогнозе ЦБ, который будет представлен по итогам заседания, регулятор может допустить некоторое повышение ключевой ставки в течение текущего года. "Это не значит, что она будет повышена. Но это может служить напоминанием, что расслабляться рано и следует более внимательно ориентироваться на основной сигнал регулятора — жёсткие денежно–кредитные условия сохранятся продолжительный период времени", — резюмировал Денис Попов.
“
"Сохранение текущей ставки обусловлено несколькими факторами. Во–первых, как отмечает ЦБ РФ, динамика кредитного импульса остаётся в “…отрицательной области, продолжив снижение как в розничном, так и в корпоративном сегменте”, — поясняет заместитель начальника отдела брокерского обслуживания Ланта–Банка Михаил Бугаев. — Во–вторых, данные недельной инфляции также демонстрируют некоторое снижение темпов роста. Регулятору может потребоваться больше времени для оценки траектории макропоказателей (инфляции, динамики кредитования), что потребует сохранения ключевой ставки".
Примечательно, что аналитики оперируют данными по инфляции на 3 февраля. По оценке Росстата, с начала 2025 года рост цен составил 1,3%, в годовом выражении — 10,14% (при официальной ставке за 2024 год 9,52%). Обновление данных по итогам минувшей недели выйдет сегодня, 12 февраля. И именно на них в своём решении будет ориентироваться Банк России.
"Кредитный импульс, а это важный опережающий индикатор спроса, ещё с конца прошлого года перешёл к ослаблению. Нормализация бюджетных расходов, запланированная в 2025 году, также будет способствовать стабилизации спроса, — оценивает Алексей Корнев. — Последние оперативные данные по инфляции также не дают оснований для повышения ставки: недельный рост цен замедлился до 0,16% на 3 февраля против 0,22% и 0,25% в предыдущие 2 недели".
Тем не менее, как считает эксперт, темпы роста всё ещё остаются повышенными, как и инфляционные ожидания, которые по итогам января выросли до 14%.
"Вероятнее всего, Банк России сохранит жёсткую риторику, даже если ставка останется неизменной. Иначе ожидания скорого разворота ставки могут привести к досрочному смягчению денежно–кредитных условий. Чтобы этого не произошло, регулятору важно убедить рынок в том, что ставки будут сохраняться на высоком уровне в течение длительного времени и рассчитывать на скорое смягчение ДКП не стоит", — подчёркивает Алексей Корнев.
Аналитики часто ошибаются в попытках прочесть сигналы о вероятном движении ставки вверх или вниз между строк решений ЦБ РФ или по элементам одежды главы Банка России Эльвиры Набиуллиной. Но цена неоправданных ожиданий, которых в 2024 году было как минимум пять — в июне, июле, сентябре, октябре и декабре, — слишком дорого обходится.
“
"Ошибка прогноза значения ключевой ставки приводит к росту волатильности на рынках, — говорит Михаил Бугаев. — Рассматривать “цену ошибки” лучше всего с точки зрения коммуникации регулятора и участников рынка".
Подобная ситуация, по его словам, является следствием некорректной коммуникации регулятора или ошибками интерпретации заявлений ЦБ участниками рынка. Исходя из неверных предпосылок, они могут совершать ошибки при планировании своей деятельности на финансовом рынке, что в конечном итоге может приводить к снижению эффективности денежно–кредитной политики.
С ним солидарен и Кирилл Климентьев. "Цена ошибки зависит от масштаба отклонения фактического решения от ожиданий рынка. Так, если долговой рынок ждёт сохранения ставки, а регулятор неожиданно повышает её, облигационные доходности резко растут. Те, кто размещал фиксированный купон, выиграли, успев занять дешевле, а кто ждал подходящего момента или разместился с плавающим купоном, будут платить более высокую ставку", — говорит Кирилл Климентьев.
По его словам, если ошибка прогноза составляет плюс–минус 1 процентный пункт (п. п.), это значительно влияет на стоимость денег в экономике. Ошибка в 0,5 п. п. чаще воспринимается как неприятный сюрприз, но не шок, хотя и вызывает волатильность.
“
ЦБ РФ, вероятнее всего, сохранит ставку на уровне 21%. Инфляция остаётся высокой. Регулятор будет смотреть на все компоненты спроса, кредит и доходы населения. Динамика кредитования складывается ниже целевого уровня. Данные hh.ru говорят о продолжении снижения спроса на труд, следовательно, будет замедляться рост номинальных зарплат. В повышении нет необходимости, учитывая тренд на стабилизацию спроса. Для снижения недостаточно данных о глубине и устойчивости. Основной вопрос — когда и до какого уровня будет снижена ставка. В базовом варианте ожидаем снижение в июне, но, возможно, цикл начнётся раньше, в апреле. К концу года ставка может быть снижена до 16%.
Илья Фёдоров
главный экономист "БКС Мир инвестиций"
“
Регулятор, вероятно, сохранит ключевую ставку, ориентируясь на охлаждение кредитной активности. Смягчение риторики нельзя исключать, хотя оно и преждевременно. По промежуточным данным об исполнении федерального бюджета, расходы (3,3 трлн рублей) превышали результат января 2024–го (2,5 трлн), что может сдерживать снижение инфляции. При сохранении повышенных бюджетных расходов проинфляционные эффекты в ближайшие месяцы могут стать более выраженными. Рост экономической активности ускорился, но интерпретация данных о кредитовании может быть осложнена из–за сезонных и разовых факторов.
Наталья Ващелюк
старший аналитик УК "Первая"
