Рынок корпоративных облигаций ждет жаркая зима

<BR><BR>Инвесторы, воодушевленные ростом экономики России, скупают облигации отечественных предприятий. Как уверяют аналитики фондового рынка, не всегда просчитывая все возможные риски.<BR><BR>Пока рынок прощает такую беспечность. На нем доминируют долговые обязательства крупных и надежных отечественных заемщиков: производителей продуктов питания, операторов связи, нефтегазовых холдингов и т.п.<BR>Но постепенно на фондовый рынок выходят относительно молодые компании, не имеющие длительной кредитной истории и солидной деловой репутации. Облигации таких фирм инвесторы называют мусорными. Доход по ним выше среднего, как и риск того, что эмитент своевременно не расплатится по своим обязательствам. В связи с этим аналитики рынка не исключают возникновения дефолта (см. врезку). Но они уверены, что если это и случится, то не раньше весны 2004 года.<BR><BR><B>Радужные перспективы</B><BR>Эмитенты облигаций встают в очередь к финансовым консультантам. С 4 апреля 2003 года согласно новому Закону "О рынке ценных бумаг" в случае публичного размещения ценных бумаг эмитент обязан подготовить проспект эмиссии и подписать его у финансового консультанта. Последние переживают, что не смогут обслужить всех желающих.<BR>Аналитики рынка говорят об инвестиционном буме. За 3 месяца 2003 года российские компании выпустили на внутренний рынок облигаций на сумму около $1 млрд, а на внешний -- около $2 млрд. Столько средств российский бизнес привлек за 9 месяцев прошлого года.<BR>II и III кварталы будут не менее удачными. У кредитных организаций сохранится избыток рублей. Они не будут конвертировать их в валюту иностранных государств, как это происходило года полтора назад, из-за стабилизации динамики стоимости рубля по отношению к иностранным валютам.<BR>Рынки государственных ценных бумаг растут не так быстро, как хотелось бы инвесторам: Минфин России не торопится делать новые выпуски. И доходность по государственным бумагам устойчиво снижается.<BR>Так, по данным Центрального Банка РФ, с января по апрель 2003 года доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения до 90 дней опустилась с 10% до 6%, а по бумагам со сроком погашения свыше 365 дней -- с 13% до 9%. Так что банки, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды будут охотно скупать более доходные корпоративные облигации.<BR>Процентные ставки по банковским кредитам почти сравнялись с процентами по облигациям и имеют тенденцию к снижению. Средняя доходность по корпоративным бумагам в 2002 году колебалась в пределах 19-22% годовых, а ставка по рублевым кредитам юридическим лицам на срок более 1 года в то же время составила 17-21% годовых.<BR><BR><B>Чем чаще, тем лучше</B><BR>На этом фоне выпуск долговых бумаг выглядит весьма привлекательным. Основное требование инвесторов -- чтобы сумма займа была не ниже 250 млн рублей. В противном случае бумаги будут низколиквидными, то есть их сложно будет продать на вторичном рынке.<BR>"Компаниям выгодно выпускать облигации по двум причинам. Во-первых, не надо залога, как при банковском кредите. Во-вторых, последующий выпуск ценных бумаг обходится фирме дешевле, чем первый. В среднем снижение доходности бумаг, а значит, и стоимости привлечения денег для компании при повторном размещении составляет 1,5-2% годовых. Повторное размещение особенно выгодно для небольших компаний, которые не были широко известны на рынке при первом размещении. В этом случае стоимость денег при повторных выпусках может снизиться на 3-4% годовых", -- поясняет Андрей Иванов, аналитик инвестиционной компании ЗАО "Тройка Диалог".<BR>Затраты эмитента по выпуску облигаций колеблются в пределах 2-3% от суммы займа (см. табл.). "Общее правило здесь таково: чем больше выпуск ценных бумаг, тем ниже удельный вес затрат, и наоборот", -- говорит Дмитрий Абрамов, начальник управления корпоративного консалтинга, член правления ЗАО БФ "Ленстройматериалы".<BR><BR><B>Ограничение снизу и сверху</B><BR>Рост внутреннего рынка долговых обязательств сдерживают относительно высокие процентные ставки по займам. В России они почти в 2 раза выше, чем за границей, например в странах ЕС.<BR>Заемщики, чьи потребности российский рынок кредитных ресурсов не удовлетворяет, осваивают рынки европейских государств и США. И количество таких компаний будет расти.<BR>На кредитном рынке за пределами России сложилась благоприятная конъюнктура. Замедление темпов роста экономики в Еврозоне и США стимулирует иностранных инвесторов искать новые объекты для вложения капиталов. Кредитные ставки снижаются. Так, учетная ставка в Еврозоне достигла в начале 2003 года минимальной за последние 3 года отметки -- 2,75% годовых.<BR>Затянувшийся финансовый кризис в Латинской Америке отталкивает инвесторов на менее рисковые рынки, в том числе и на российский, где происходит пусть медленный, но рост экономики. Активно иностранные рынки осваивают крупные производители, операторы связи и т.п. Так, например, в конце февраля 2003 года "Газпром" разместил 10-летние еврооблигации на сумму $1,75 млрд. Хотя изначально монополист рассчитывал занять на рынке до $1 млрд. Но спрос на ценные бумаги превзошел ожидания эмитента. И он решил занять больше.<BR>Компаниям меньшего масштаба привлечение капитала за границей пока не по плечу, и они "тренируются" на внутреннем рынке. Так, потребности ОАО "АвтоВАЗ" в инвестициях на ближайшие 5 лет составляют $1,15 млрд, то есть $230 млн ежегодно. Эти деньги компания собирается занять на внутреннем рынке. В 2002 году "АвтоВАЗ" уже выпустил векселя, а в начале 2003 года объявил о выпуске облигаций. В начале 2004 года компания планирует выпустить еврооблигации.<BR><BR>Все будет хорошо, если...<BR>Любой успех эмитентов положительно отражается на настроениях инвесторов. Но и любая неудача подавляет спрос. Пока на рынке все спокойно: компании размещают облигации и своевременно погашают обязательства. Снижение инфляции и рост промышленности внушают инвесторам оптимизм.<BR>"Признаков снижения спроса на корпоративные облигации пока нет. Возможно, если кто-то из эмитентов не сможет обслуживать долги и произойдет дефолт, то рост рынка замедлится. Положительный эффект от этого события в том, что эмитенты начнут лучше готовится к выпуску ценных бумаг, а инвесторы -- тщательней просчитывать риски. Ожидать дефолта от крупных эмитентов не приходится. У них нормальное соотношение заемных и собственных средств. А среди мелких компаний вполне кто-то может своевременно не расплатиться по долгам", -- выражает типичное мнение аналитиков Андрей Иванов, аналитик инвестиционной компании ЗАО "Тройка Диалог".<BR><BR><B>Определения</B><BR><BR>Долговое обязательство -- документ, выдаваемый заемщиком кредитору при получении ссуды, в котором указываются сумма кредита и срок его погашения. Долговыми обязательствами являются: закладные, векселя, облигации займов, договоры, кредитные соглашения, депозитные сертификаты.<BR><BR>Облигация -- эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенную сумму процента.<BR>Облигации выпускаются государством, местными органами власти или компаниями в форме ценных бумаг с фиксированной или переменной процентной ставкой. Большая часть облигаций не имеет обеспечения и не дает права на участие в управлении.<BR>Еврооблигация -- долгосрочная купонная облигация, выпущенная в иной валюте, нежели валюта страны эмитента.<BR>В еврооблигациях содержатся данные о сумме долга, порядке получения процентов и сроках погашения.<BR>Обычно гарантированием, выпуском и размещением еврооблигаций занимается международный банковский синдикат. Еврооблигации размещаются одновременно на рынках нескольких стран.<BR><BR>Мусорная облигация -- высокодоходная облигация компании с рейтингом ниже инвестиционного уровня. Обычно мусорные облигации выпускаются компаниями, не имеющими истории и солидной деловой репутации.<BR><BR>Эмитент -- юридическое лицо, органы исполнительной власти или органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных этими ценными бумагами.<BR><BR>Инвестор -- юридическое или физическое лицо, вкладывающее собственные, заемные или иные привлеченные средства в инвестиционные проекты.<BR><BR>Оферта -- адресованное одному или нескольким конкретным лицам предложение, которое достаточно определенно и выражает намерение лица, сделавшего предложение, считать себя заключившим договор с адресатом, которым будет принято предложение.<BR>Оферта должна содержать существенные условия договора (наименование товара, количество, качество, цену, условия поставки, срок поставки, условия платежа и т.д.).<BR>Оферта связывает направившее ее лицо с момента ее получения адресатом.<BR>Если извещение об отзыве оферты поступило ранее или одновременно с самой офертой, оферта считается неполученной.<BR>Полученная адресатом оферта не может быть отозвана в течение срока, установленного для ее акцепта, если иное не оговорено в самой оферте либо не вытекает из существа предложения или обстановки, в которой оно было сделано (акцепт -- согласие с предложением (офертой) другой стороны, влекущее за собой правовые последствия).<BR><BR>Дефолт -- неспособность производить своевременные процентные и основные выплаты по долговым обязательствам или неспособность выполнять условия договора о выпуске облигационного займа.